Crise du subprime : quelles perspectives ?


Mercredi 15 octobre 2008, Xavier Dupret, 21661 signes.
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Gresea asbl (Groupe de recherche pour une stratégie économique alternative)

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"C’est notre monnaie mais c’est votre problème"
(John Connally, Secrétaire d’État américain au Trésor)

Cela fait un peu plus d’un an que la crise du subprime Subprime Crédit accordé à une famille qui ne possède pas les conditions pour obtenir celui-ci, c’est-à-dire avoir des rentrées financières stables ; ce prêt est considéré comme étant risqué ; dont le taux d’intérêt pratiqué ne sera pas celui d’un risque normal, appelé aux États-Unis « prime rate » (taux de base), mais celui d’une catégorie « en dessous » (subprime).
(en anglais : subprime).
a éclaté. Et le monde de la finance va de soubresaut en soubresaut. Les secousses qui frappent de plein fouet les bourses mondiales ont entraîné l’intervention des pouvoirs publics US. Cela a commencé avec Fannie Mae et Freddie Mac. Le 7 septembre 2008, le Trésor américain reprenait le contrôle de Fannie et Freddie. Et pourtant, le Trésor américain avait déjà, en juillet 2008, secouru ces deux " government sponsored entreprises" grâce à un plan de sauvetage incluant une hausse de crédit au profit de ces deux institutions ainsi qu’un plan d’achat de leurs actions. Pourquoi en trois mois est-on passé de la nationalisation Nationalisation Acte de prise en mains d’une entreprise, autrefois privée, par les pouvoirs publics ; cela peut se faire avec ou sans indemnisation des anciens actionnaires ; sans compensation, on appelle cela une expropriation.
(en anglais : nationalization)
partielle de fait à une reprise en main intégrale ? Peut-être parce que les investisseurs chinois avaient besoin d’être rassurés.

En effet, la Chine trônait, avec 376 milliards de dollars [1], en tête des cinq premiers détenteurs d’obligations émises par Fannie Mae et Freddie Mac. Aujourd’hui, avec l’adoption du Plan Paulson par le Congrès américain et la recapitalisation des banques américaines par le gouvernement fédéral, l’intervention des pouvoirs publics dans la crise se fait plus puissante. Comment va s’articuler ce grand plan de sauvetage avec la grande dépendance des États-Unis aux flux Flux Notion économique qui consiste à comptabiliser tout ce qui entre et ce qui sort durant une période donnée (un an par exemple) pour une catégorie économique. Pour une personne, c’est par exemple ses revenus moins ses dépenses et éventuellement ce qu’il a vendu comme avoir et ce qu’il a acquis. Le flux s’oppose au stock.
(en anglais : flow)
financiers en provenance de l’extérieur ? On notera, à cet égard, avec intérêt qu’au cours des quatre dernières années, le secteur privé américain a emprunté 3.000 milliards de dollars au reste du monde [2] (en particulier, la Chine). En s’endettant à ce point vis-à-vis de l’extérieur, l’économie américaine, aujourd’hui en crise, semble avoir mis en place les mécanismes lui permettant de répudier sa dette.

 Répudiation de la dette et taux d’intérêts Intérêts Revenus d’une obligation ou d’un crédit. Ils peuvent être fixes ou variables, mais toujours déterminés à l’avance.
(en anglais : interest)
réels négatifs

Pour les États-Unis, répudier une dette, cela peut se faire en la dévaluant de fait via le jeu des taux d’intérêts Intérêts Revenus d’une obligation ou d’un crédit. Ils peuvent être fixes ou variables, mais toujours déterminés à l’avance.
(en anglais : interest)
réels. Quand on scrute de près l’évolution des taux d’intérêt Taux d’intérêt Rapport de la rémunération d’un capital emprunté. Il consiste dans le ratio entre les intérêts et les fonds prêtés.
(en anglais : interest rate)
américains depuis quelques années, on ne peut qu’être frappé par la faiblesse de leur niveau réel. Un taux d’intérêt Taux d’intérêt Rapport de la rémunération d’un capital emprunté. Il consiste dans le ratio entre les intérêts et les fonds prêtés.
(en anglais : interest rate)
réel, c’est la différence entre le taux d’intérêt officiel (on parle de taux d’intérêt nominal) des banques centrales et le taux de l’inflation Inflation Terme devenu synonyme d’une augmentation globale de prix des biens et des services de consommation. Elle est poussée par une création monétaire qui dépasse ce que la production réelle est capable d’absorber.
(en anglais : inflation)
. Aujourd’hui, les taux d’intérêt réels aux États-Unis sont négatifs.

Depuis les années 80, on n’avait plus vu un mouvement aussi net de reflux des taux réels aux États-Unis. En juillet 2008, le taux d’intérêt réel US était de -3,6%. Comme le montre le graphique suivant, l’évolution est, pour le moins, saisissante.

Figure 1. Evolution des taux d’intérêt réels aux États-Unis depuis 1960

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Source : Pacific Associates, août 2008.

De manière assez schématique, des taux d’intérêt réels négatifs ont tendance à produire un effet pervers majeur en matière de répartition de la consommation et de l’épargne. Ils dissuadent notamment de l’épargne. Car les ménages qui possèdent du patrimoine Patrimoine Ensemble des avoirs d’un acteur économique. Il peut être brut (ensemble des actifs) ou net (total des actifs moins les dettes).
(en anglais : wealth)
en banque ne bénéficient pas d’un taux d’intérêt leur permettant de compenser leur perte de pouvoir d’achat.

La récente évolution des taux d’intérêt réels états-uniens tend à renforcer une tendance de l’économie américaine qui se caractérise, depuis les années 80, par un excès de consommation et d’endettement par rapport à la constitution d’une épargne. Il n’est d’ailleurs, en rien, assuré que cette politique fonctionne et que le consommateur américain suive. “Le marché Marché Lieu parfois fictif où se rencontrent une offre (pour vendre) et une demande (pour acheter) pour un bien, un service, un actif, un titre, une monnaie, etc. ; un marché financier porte sur l’achat et la vente de titres ou d’actifs financiers.
(en anglais : market)
immobilier américain a connu la crise la plus grave depuis les années septante, avec des baisses de prix de 8% en moyenne depuis le pic de 2005, mais de 40% dans les régions les plus touchées. Le marché Marché Lieu parfois fictif où se rencontrent une offre (pour vendre) et une demande (pour acheter) pour un bien, un service, un actif, un titre, une monnaie, etc. ; un marché financier porte sur l’achat et la vente de titres ou d’actifs financiers.
(en anglais : market)
part de l’idée que la baisse pourrait continuer jusqu’à 30%. Cela augure de la direction que l’économie américaine pourrait prendre. Avec un taux de chômage record depuis deux ans (5% en décembre) et qui pourrait atteindre les 7% selon certaines estimations, le consommateur américain (qui a longtemps été considéré comme le moteur de la croissance Croissance Augmentation du produit intérieur brut (PIB) et de la production.
(en anglais : growth)
mondiale) pourrait jeter le gant. La consommation des ménages a chuté de 0,4% en décembre 2007”. [3]

Le grand déséquilibre US entre épargne et consommation a été financé, jusqu’à présent, par l’extérieur. Or, ce financement présuppose cependant que le marché des capitaux américain reste attractif. Aussi le financement des déficits américains, depuis les années 80, est toujours allé de pair avec des taux d’intérêt réels positifs comme cela fut le cas entre 1980 à 2002. Des taux d’intérêt réels négatifs engendrent également une diminution de confiance dans le dollar comme valeur pivot du système monétaire international. De ce fait, le dollar ressort affaibli face aux autres monnaies. Ce qui pose un problème aux nations qui exportent prioritairement vers les États-Unis, parmi lesquelles les pays asiatiques (en particulier, la Chine). Lier son destin à la monnaie Monnaie À l’origine une marchandise qui servait d’équivalent universel à l’échange des autres marchandises. Progressivement la monnaie est devenue une représentation de cette marchandise d’origine (or, argent, métaux précieux...) et peut même ne plus y être directement liée comme aujourd’hui. La monnaie se compose des billets de banques et des pièces, appelés monnaie fiduciaire, et de comptes bancaires, intitulés monnaie scripturale. Aux États-Unis et en Europe, les billets et les pièces ne représentent plus que 10% de la monnaie en circulation. Donc 90% de la monnaie est créée par des banques privées à travers les opérations de crédit.
(en anglais : currency)
américaine n’est, en fin de compte, plus aussi intéressant qu’il y a, par exemple, dix ans lorsque les taux d’intérêt réels états-uniens étaient légèrement supérieurs à 4%, (une baisse de près de 8%) en l’espace d’une décennie. En outre, le plombage du dollar par la crise du subprime Subprime Crédit accordé à une famille qui ne possède pas les conditions pour obtenir celui-ci, c’est-à-dire avoir des rentrées financières stables ; ce prêt est considéré comme étant risqué ; dont le taux d’intérêt pratiqué ne sera pas celui d’un risque normal, appelé aux États-Unis « prime rate » (taux de base), mais celui d’une catégorie « en dessous » (subprime).
(en anglais : subprime).
et les déficits dévaluent les réserves de change des nations asiatiques. Ce qui est de nature à gêner aux entournures l’accumulation Accumulation Processus consistant à réinvestir les profits réalisés dans l’année dans l’agrandissement des capacités de production, de sorte à engendrer des bénéfices plus importants à l’avenir.
(en anglais : accumulation)
dans cette région du monde. Et donc, la mauvaise santé du dollar est de nature à y alimenter des inquiétudes.

Aujourd’hui, nous sommes donc en présence d’une configuration qui voit la politique monétaire américaine renforcer une tendance à la désépargne alors que les ménages américains fortement endettés mettent leur consommation en berne. C’est une contradiction de taille. Elle n’est pas la seule.

Car une fois de plus, "les États-Unis font la course économique sans se préoccuper des interdépendances internationales". [4] Or, trouver une issue à la crise passera par une stimulation de la demande dans les pays asiatiques ainsi qu’en Europe. Dans le même temps, les États-Unis devraient, quant à eux, réduire leurs déficits.

 Asie et Europe : jusqu’à quand le sacrifice ?

Du côté des déficits, la situation américaine n’incite guère à l’optimisme. En juillet 2008, les observateurs signalaient que le déficit budgétaire Déficit budgétaire Différence négative entre ce que les pouvoirs publics dépensent et ce qu’ils reçoivent comme recette durant une période déterminée (souvent un an). Ce déficit peut être compensé par des revenus supplémentaires, par une réduction des dépenses ou par un nouvel emprunt (mais qui se traduira à l’avenir par des charges financières accrues qui grèveront les comptes budgétaires des années suivantes).
(en anglais : general government imbalance, public fiscal imbalance ou deficit spending)
US (490 milliards de dollars) menaçait d’exploser à l’occasion de l’exercice fiscal 2009 [5]. Quant au déficit commercial, il reste, malgré la faiblesse du dollar encore élevé. Pour les huit premiers mois de l’année 2008, le déficit commercial américain cumulé se chiffrait à 522,8 milliards de dollars au cours contre 457 milliards de dollars pour la même période il y trois ans [6].

Une sortie progressive de la crise impliquerait, pour les pays de la zone euro, de rompre radicalement avec le pacte de stabilité qui contraint le Vieux Continent à une situation de croissance Croissance Augmentation du produit intérieur brut (PIB) et de la production.
(en anglais : growth)
molle. Cette option qui implique de se prononcer en faveur de l’expansion monétaire (en lieu et place de l’obsession anti-inflationniste "made in BCE") devrait impérativement passer par un découplage des taux d’intérêt américains et européens. On ne peut guère dire que la Banque centrale Banque centrale Organe bancaire, qui peut être public, privé ou mixte et qui organise trois missions essentiellement : il gère la politique monétaire d’un pays (parfois seul, parfois sous l’autorité du ministère des Finances) ; il administre les réserves d’or et de devises du pays ; et il est le prêteur en dernier ressort pour les banques commerciales. Pour les États-Unis, la banque centrale est la Federal Reserve (ou FED) ; pour la zone euro, c’est la Banque centrale européenne (ou BCE).
(en anglais : central bank ou reserve bank ou encore monetary authority).
européenne (BCE) ait emprunté ce chemin jusqu’à présent. Comme en témoigne l’évolution du taux de refinancement de la BCE.

Le taux de refinancement est le taux fixé par une banque centrale Banque centrale Organe bancaire, qui peut être public, privé ou mixte et qui organise trois missions essentiellement : il gère la politique monétaire d’un pays (parfois seul, parfois sous l’autorité du ministère des Finances) ; il administre les réserves d’or et de devises du pays ; et il est le prêteur en dernier ressort pour les banques commerciales. Pour les États-Unis, la banque centrale est la Federal Reserve (ou FED) ; pour la zone euro, c’est la Banque centrale européenne (ou BCE).
(en anglais : central bank ou reserve bank ou encore monetary authority).
. C’est à ce taux que sont rémunérés les surplus de liquidités des institutions financières. C’est également à ce taux que ces mêmes institutions peuvent emprunter auprès de la banque centrale. Le taux de refinancement détermine donc le loyer de l’argent. De ce fait, il influence, de façon fondamentale, l’activité économique. En baissant son taux de refinancement, une banque centrale, en rendant l’argent moins coûteux pour les emprunteurs, donne un coup de fouet aux investissements. A contrario, en augmentant les taux, on comprime l’activité économique. Cela est même indiqué en période de surchauffe lorsque la croissance s’accompagne de poussées inflatoires.

La récente baisse de 0,25% du taux de refinancement de la BCE, qui se situe actuellement à 3,75%, ne doit pas faire illusion, car il nous ramène grosso modo au niveau de janvier 2008 (voir figure n°2). A l’époque, les critiques pointaient déjà le niveau excessif des taux de la BCE. On ne peut que répéter ce type de jugement en ces heures où la croissance est résolument au point mort en Europe.

Figure 2. Evolution des taux de refinancement de la BCE depuis 1999

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en %

Source : les Echos, 12 octobre 2008.

En Europe, nous sommes victimes d’une doctrine économique excessivement anti-inflationniste et, de ce fait, trop peu orientée vers la croissance. La "conception endogène de la croissance, selon laquelle le sous-emploi chronique mine la formation du potentiel de croissance et l’insuffisance de demande intérieure entraîne des taux d’investissement Investissement Transaction consistant à acquérir des actifs fixes, des avoirs financiers ou des biens immatériels (une marque, un logo, des brevets…).
(en anglais : investment)
trop faibles dans les grands pays de la zone euro, est rejetée par le point de vue officiel. Elle est incompatible avec la doctrine qui règne à Bruxelles et à Francfort, avec le carcan des règles institutionnelles existantes". [7]

Quant à l’Asie obligée d’intervenir sur les marchés des changes pour soutenir le dollar, elle ne prend pas le chemin qui permettrait de relancer l’économie mondiale. "La dépendance de la croissance en Asie à l’égard de l’exportation doit être réduite et le mode de croissance doit être corrélativement redéployé sur la croissance interne" [8]. C’est d’ailleurs de Chine que les premiers coups de canif à la liaison des économies du monde avec le dollar pourraient bien être portés.

Ainsi, lors de la réunion du G20 G20 Extension du G8 à d’autres pays de la planète, considérés comme importants par leur taille et leur poids politique et économique. Il s’agit de 19 pays (Afrique du Sud, Allemagne, Arabie Saoudite, Argentine, Australie, Brésil, Canada, Chine, Corée du Sud, États-Unis, France, Grande-Bretagne, Inde, Indonésie, Italie, Japon, Mexique, Russie et Turquie) et de l’Union européenne. Créé en septembre 1999, ce groupe a pris une importance croissante avec la crise économique, étant donné qu’il apparaît que celle-ci ne peut plus être résolue par les pays du G8 seuls.
(En anglais : G20)
consacrée à la crise financière des 11 et 12 octobre 2008, "la Chine fut également très critique (…). Les officiels chinois ont, en effet, signalé que malgré le fait que la croissance chinoise sera un peu inférieure cette année (environ 9% contre7% en 2009), la Chine détient suffisamment de liquidités pour faire face à la crise. Un fonctionnaire de la délégation argentine a signalé qu’il entrait concrètement dans les projets des Chinois de réduire son niveau d’exportations pour se concentrer sur le développement de son marché intérieur". [9]

 Architecture financière internationale dollarisée

Comme on vient de le voir, l’alignement des principales économies mondiales sur le dollar pose de plus en plus problème. Cet alignement distrait, à l’intérieur de ces mêmes économies, des ressources nécessaires au maintien de la croissance ou au décollage de la consommation intérieure. Comment interpréter, dans ces conditions, les appels, comme celui lancé il y a peu par Gordon Brown, à la mise en œuvre d’un nouveau Bretton Woods Bretton Woods Ville du New Hampshire près de la côte Est des États-Unis. En juillet 1944, s’est tenue, au Mount Washington Hotel, une conférence internationale pour bâtir un système financier solide pour l’après-guerre. La délégation américaine était menée par Harry Dexter White, la britannique par l’économiste John Maynard Keynes. Ce sommet a reconfiguré le système monétaire international jusqu’en 1971. Selon les accords, toutes les devises étaient échangeables en dollars à taux fixe. Seul le dollar était convertible en or au taux fixe de 35 dollars l’once. Et un organisme est créé pour aider les pays qui ont des problèmes avec leur balance des paiements : le Fonds monétaire international (FMI).
(en anglais : Bretton Woods system)
dans le cadre d’un Fonds Fonds (de placement, d’investissement, d’épargne…) : société financière qui récolte l’épargne de ménages pour l’investir ou le placer dans des produits financiers plus ou moins précis, parfois définis à l’avance. Il existe des fonds de pension, des fonds de placement, des fonds de fonds qui sont proposés à tout un chacun. En revanche, les hedge funds (fonds spéculatifs) et les private equity funds sont réservés à une riche clientèle.
(en anglais : fund)
monétaire international (FMI FMI Fonds Monétaire International : Institution intergouvernementale, créée en 1944 à la conférence de Bretton Woods et chargée initialement de surveiller l’évolution des comptes extérieurs des pays pour éviter qu’ils ne dévaluent (dans un système de taux de change fixes). Avec le changement de système (taux de change flexibles) et la crise économique, le FMI s’est petit à petit changé en prêteur en dernier ressort des États endettés et en sauveur des réserves des banques centrales. Il a commencé à intervenir essentiellement dans les pays du Tiers-monde pour leur imposer des plans d’ajustement structurel extrêmement sévères, impliquant généralement une dévaluation drastique de la monnaie, une réduction des dépenses publiques notamment dans les domaines de l’enseignement et de la santé, des baisses de salaire et d’allocations en tous genres. Le FMI compte 188 États membres. Mais chaque gouvernement a un droit de vote selon son apport de capital, comme dans une société par actions. Les décisions sont prises à une majorité de 85% et Washington dispose d’une part d’environ 17%, ce qui lui donne de facto un droit de veto. Selon un accord datant de l’après-guerre, le secrétaire général du FMI est automatiquement un Européen.
(En anglais : International Monetary Fund, IMF)
) appelé à (re)devenir le garant de la stabilité financière au niveau mondial ?

On commencera par constater le décalage évident entre ce type de considérations et l’actuel surendettement de l’économie américaine. En effet, le système issu de la conférence de Bretton Woods Bretton Woods Ville du New Hampshire près de la côte Est des États-Unis. En juillet 1944, s’est tenue, au Mount Washington Hotel, une conférence internationale pour bâtir un système financier solide pour l’après-guerre. La délégation américaine était menée par Harry Dexter White, la britannique par l’économiste John Maynard Keynes. Ce sommet a reconfiguré le système monétaire international jusqu’en 1971. Selon les accords, toutes les devises étaient échangeables en dollars à taux fixe. Seul le dollar était convertible en or au taux fixe de 35 dollars l’once. Et un organisme est créé pour aider les pays qui ont des problèmes avec leur balance des paiements : le Fonds monétaire international (FMI).
(en anglais : Bretton Woods system)
a inauguré, dès 1944, une ère de domination du dollar. Avec les accords de Bretton Woods, l’ensemble des monnaies du monde se définissait dans un rapport de change fixe par rapport au dollar, ce dernier étant défini selon une parité stricte par rapport à l’or (35 dollars l’once d’or). Le système allait connaître une période de fonctionnement stable tant qu’il y avait pénurie de dollars dans le monde. Graduellement, à partir de la fin des années cinquante, le système de Bretton Woods allait montrer toutes ses limites. Limites attenantes à "la très grande difficulté à faire fonctionner un système de taux de change fixes dans un contexte de forte mobilité des capitaux". [10]

Au cours des années soixante, l’expansion monétaire de la seconde guerre mondiale, l’accélération de la sortie de dollars à l’extérieur des États-Unis (développement des IDE IDE Investissement Direct à l’Étranger : Acquisition d’une entreprise ou création d’une filiale à l’étranger. Officiellement, lorsqu’une société achète 10% au moins d’une compagnie, on appelle cela un IDE (investissement direct à l’étranger). Lorsque c’est moins de 10%, c’est considéré comme un placement à l’étranger.
(en anglais : foreign direct investment)
des firmes transnationales en Europe) et la dégradation de la balance des paiements Balance des paiements Relevé des entrées et des sorties d’argent d’un pays durant une période déterminée (généralement un an). La balance des paiements se compose de la balance courante (balance commerciale, des services et des intérêts, dividendes, loyers, etc.) et de la balance en capital. Le solde est ce qui entre ou qui sort comme réserves dans les caisses de la banque centrale. Lorsque celles-ci sont vides, le pays est virtuellement en faillite ; il doit dévaluer (souvent fortement) sa propre monnaie.
(en anglais : balance of payments).
américains amenaient à ce que la couverture Couverture Opération financière consistant à se protéger contre un risque lié à l’incertitude des marchés futurs par l’achat de contrats d’assurance, d’actes de garantie ou de montages financiers.
(en anglais : hedge)
en or de ces dollars ne soit plus viable. En outre, et ce n’est évidemment pas négligeable, en supprimant la convertibilité en or du dollar, les États-Unis se donnaient les moyens de démonétiser leur dette puisqu’ils avaient la possibilité de fixer le cours du dollar selon leur seul intérêt national. L’ère de l’unilatéralisme monétaire US pouvait alors commencer. En 1971, les États-Unis mettaient en crise le système dont ils étaient, à l’origine, garants.

Aujourd’hui, l’or s’est démonétisé. Il n’y a plus de contrepartie métallique à la monnaie Monnaie À l’origine une marchandise qui servait d’équivalent universel à l’échange des autres marchandises. Progressivement la monnaie est devenue une représentation de cette marchandise d’origine (or, argent, métaux précieux...) et peut même ne plus y être directement liée comme aujourd’hui. La monnaie se compose des billets de banques et des pièces, appelés monnaie fiduciaire, et de comptes bancaires, intitulés monnaie scripturale. Aux États-Unis et en Europe, les billets et les pièces ne représentent plus que 10% de la monnaie en circulation. Donc 90% de la monnaie est créée par des banques privées à travers les opérations de crédit.
(en anglais : currency)
émise, seulement de la dette. Les taux de change sont flexibles. Et la régulation du système monétaire international s’effectue via le seul fonctionnement des marchés. Et avec la modification des règles du jeu monétaire, le rôle du FMI FMI Fonds Monétaire International : Institution intergouvernementale, créée en 1944 à la conférence de Bretton Woods et chargée initialement de surveiller l’évolution des comptes extérieurs des pays pour éviter qu’ils ne dévaluent (dans un système de taux de change fixes). Avec le changement de système (taux de change flexibles) et la crise économique, le FMI s’est petit à petit changé en prêteur en dernier ressort des États endettés et en sauveur des réserves des banques centrales. Il a commencé à intervenir essentiellement dans les pays du Tiers-monde pour leur imposer des plans d’ajustement structurel extrêmement sévères, impliquant généralement une dévaluation drastique de la monnaie, une réduction des dépenses publiques notamment dans les domaines de l’enseignement et de la santé, des baisses de salaire et d’allocations en tous genres. Le FMI compte 188 États membres. Mais chaque gouvernement a un droit de vote selon son apport de capital, comme dans une société par actions. Les décisions sont prises à une majorité de 85% et Washington dispose d’une part d’environ 17%, ce qui lui donne de facto un droit de veto. Selon un accord datant de l’après-guerre, le secrétaire général du FMI est automatiquement un Européen.
(En anglais : International Monetary Fund, IMF)
a complètement évolué. A l’origine, le FMI devait garantir le bon état de marche du système monétaire international en aidant, par exemple, les pays en crise à rétablir leur stabilité monétaire. Dans les années 80, en assortissant, dans le cadre des plans d’ajustement structurels, ses prêts de conditionnalités, le FMI a mis en œuvre le démantèlement des pans entiers des politiques sociales et industrielles au Sud.

Comme l’a noté, en son temps, Montaigne, "l’accoutumance est une seconde nature, et non moins puissante". Dans le cas du FMI et des conditionnalités, cet adage se vérifie pleinement. Aussi, bien qu’ayant été mis sur la touche par le Sud, le FMI continue aujourd’hui à assortir son aide de conditions en matière de politique économique Politique économique Stratégie menée par les pouvoirs publics en matière économique. Cela peut incorporer une action au niveau de l’industrie, des secteurs, de la monnaie, de la fiscalité, de l’environnement. Elle peut être poursuivie par l’intermédiaire d’un plan strict ou souple ou par des recommandations ou des incitations.
(en anglais : economic policy).
. Objectif ? "Obliger les pays en développement à appliquer des politiques économiques inappropriées, avec l’accord tacite des gouvernements des pays riches. Ces conditions de politique économique Politique économique Stratégie menée par les pouvoirs publics en matière économique. Cela peut incorporer une action au niveau de l’industrie, des secteurs, de la monnaie, de la fiscalité, de l’environnement. Elle peut être poursuivie par l’intermédiaire d’un plan strict ou souple ou par des recommandations ou des incitations.
(en anglais : economic policy).
compromettent l’élaboration de politiques nationales, retardent le déboursement de l’aide et n’ont souvent aucun impact positif sur les populations pauvres". [11]

Dans un passé récent, un certain nombre de pays du Tiers-monde se sont mis à rembourser leur dette rubis sur l’ongle. "L’afflux de capitaux vers le Sud rendant un peu moins pressant que par le passé tout recours au FMI, le portefeuille Portefeuille Ensemble de titres détenus par un investisseur, normalement comme placement.
(en anglais : portfolio).
des prêts de ce dernier ne s’élève plus qu’à 35 milliards de dollars, ce qui le ramène à son niveau d’avant 1980 (soit avant les différentes crises de la dette). Et déjà, un projet de réforme du FMI émergerait. Des spécialistes (surtout états-uniens) lui verraient bien jouer un rôle dans le règlement de la question des déséquilibres commerciaux. Cette redéfinition des buts et missions du Fonds Fonds (de placement, d’investissement, d’épargne…) : société financière qui récolte l’épargne de ménages pour l’investir ou le placer dans des produits financiers plus ou moins précis, parfois définis à l’avance. Il existe des fonds de pension, des fonds de placement, des fonds de fonds qui sont proposés à tout un chacun. En revanche, les hedge funds (fonds spéculatifs) et les private equity funds sont réservés à une riche clientèle.
(en anglais : fund)
est d’ailleurs saluée par son Directeur Général." [12].

 Sud : découplez, croissez et multipliez ?

Comme on peut le voir, l’approche de la crise mondiale en termes de déséquilibre de flux Flux Notion économique qui consiste à comptabiliser tout ce qui entre et ce qui sort durant une période donnée (un an par exemple) pour une catégorie économique. Pour une personne, c’est par exemple ses revenus moins ses dépenses et éventuellement ce qu’il a vendu comme avoir et ce qu’il a acquis. Le flux s’oppose au stock.
(en anglais : flow)
corrélative aux volontés de réhabilitation du FMI posera, d’ores et déjà, problème au Sud. Car cette optique laisse de côté le déséquilibre de structures qui mine l’économie mondiale. C’est-à-dire le déséquilibre consommation épargne à l’intérieur de l’économie-monde. A ce sujet, les tenants d’un nouveau Bretton Woods se montrent peu diserts. C’est, comme on dit, une lacune.

Une lacune qui se heurte de plein fouet à certaines réalités macroéconomiques. Le découplage Nord-Sud, par exemple. Le découplage désigne une forme de désynchronisation des rythmes de croissance de l’économie entre différentes parties du monde. Le concept de découplage s’oppose à l’idée d’un monde globalisé dont les sous-éléments seraient interconnectés et radicalement dépendants les uns des autres. En ces temps où, à l’intérieur de la gauche, la geste altermondialiste s’est profilée comme seule voix alternative au système dominant, on pressent le trouble qu’il y a à évoquer la possibilité de divergences fondamentales à l’intérieur de l’économie-monde sur base de la diversité de situations nationales. Voilà pourquoi, sans jugement de valeur ni préjugé, il faut examiner, d’un point de vue strictement factuel, si la thèse du découplement est fondée en raison et dans les faits.

Première pièce à verser au dossier : le FMI, lui-même, en février 2008, entrevoyait la possibilité d’une croissance au Sud qui ne serait pas uniquement tirée par les exportations. "Malgré un recul de la croissance des exportations, les pays émergents et en développement — Chine et Inde en tête — restent pour l’instant sur la voie d’une expansion vigoureuse. Ces pays bénéficient de la grande vitalité de leur demande intérieure, de politiques macroéconomiques plus disciplinées et, dans le cas des exportateurs de matières premières, de la montée des cours des produits énergétiques et alimentaires. Dans les pays émergents et en développement, la croissance devrait également fléchir, en passant de 7,8 % (base annuelle) en 2007 à 6,9 % en 2008. En Chine, elle devrait passer de 11,4 à 10 % et ainsi contribuer à dissiper les craintes de surchauffe. En revanche, la croissance de l’Afrique devrait passer de 6 % en 2007 à 7 % cette année" [13]. Il est vrai qu’à cette époque, le FMI n’évoquait pas explicitement la possibilité d’une récession Récession Crise économique, c’est-à-dire baisse du produit intérieur brut durant plusieurs mois au moins.
(en anglais : recession ou crisis)
économique généralisée. Depuis, les perspectives du FMI pour les différentes régions du monde ont, bien entendu, évolué. Différence de degré mais non de nature serait-on tenté de dire.

En Afrique, la croissance sera de 6,0% en 2009 [14]. Aucun changement, en cette matière, à signaler par rapport à 2008. L’inflation Inflation Terme devenu synonyme d’une augmentation globale de prix des biens et des services de consommation. Elle est poussée par une création monétaire qui dépasse ce que la production réelle est capable d’absorber.
(en anglais : inflation)
s’y chiffrera à 8,3%. La balance des opérations courantes y sera légèrement positive (avec un taux de croissance de 0,2%). En ce qui concerne l’Asie dite émergente, là encore, les perspectives 2009 sont loin d’êtres sombres. La croissance du PIB PIB Produit intérieur brut : richesse marchande créée durant une période déterminée (souvent un an) sur un territoire précisé (généralement un pays ; mais, en additionnant le PIB de tous les pays, on obtient le PIB mondial).
(en anglais : Gross Domestic Product ou GDP)
s’y élèvera à 7,1% avec une inflation de 5,8% et une balance des opérations courantes en accroissement de 5%. Pour l’Amérique latine, le FMI entrevoyait, dans son rapport d’octobre 2008, une croissance positive de 3,2%. Loin des 6% affichés en 2008 et d’évidence, cette croissance sera mangée par l’inflation qui, dans la région, atteindra les 7,1%. Et le solde de la balance des opérations courantes y sera négatif l’année prochaine. En pourcentage du PIB PIB Produit intérieur brut : richesse marchande créée durant une période déterminée (souvent un an) sur un territoire précisé (généralement un pays ; mais, en additionnant le PIB de tous les pays, on obtient le PIB mondial).
(en anglais : Gross Domestic Product ou GDP)
, ce déficit sera, toutes choses égales par ailleurs, de 1,3%. Il sera causé par un phénomène que l’on observe déjà sur les marchés : "la violente liquidation de certaines devises émergentes ces dernières semaines [qui] n’est que le début de ce qui pourrait être un processus de plusieurs mois (…). Les fonds spéculatifs sont également de la partie. Ils procèdent à des rapatriements de fonds à grande échelle pour faire face à leurs échéances, en cédant notamment les actifs des pays émergents" [15].

Comme dans Hamlet, ils ne mouraient pas tous, mais tous, du peso argentin au rand sud-africain, étaient frappés. Tous sauf le yuan redimbi, la monnaie nationale chinoise qui n’a perdu que 0,19% par rapport au dollar au cours des trois derniers mois [16]. Il est vrai que les performances de l’économie chinoise en 2009 resteront tout à fait satisfaisantes en affichant un taux de croissance de 9,3%, une inflation de 4,3% et une croissance de la balance des opérations courantes de 5%. La Chine ne sera donc que marginalement affectée par la crise économique mondiale. Cela mérite explication.

Contrairement aux idées reçues, la croissance de l’économie chinoise ne dépend pas fondamentalement des exportations. Ce sont les investissements (40% du PIB) et la consommation intérieure qui constituent le moteur de l’économie chinoise [17]. C’est le caractère autocentré de cette croissance qui explique la grande stabilité de la monnaie chinoise à l’heure où les devises émergentes pâtissent des soubresauts de l’économie mondiale. Cette stabilité fait d’ailleurs les affaires de certains pays du Tiers-monde. Lorsque les officiels Chinois annonçaient, à l’occasion du G-20 des 11 et 12 octobre, que l’économie chinoise se centrerait davantage sur son marché intérieur, le quotidien de Buenos Aires "Pagina/12" se réjouissait [18] : "cela équivaudra à un niveau supérieur d’importations qui pourraient être ouvertes par des matières premières en provenance de l’Argentine".

Le monde qui se dessine pour ainsi dire là sous nos yeux en direct à la faveur de cette crise sera manifestement polycentrique. Une époque se termine pour les États-Unis. Faute d’avoir su régler à temps la question des déficits, la domination US sur le reste du monde en sera mise à mal, car "une civilisation qui s’avère incapable de résoudre les problèmes que suscite son fonctionnement est une civilisation décadente." (Aimé Césaire). Les plaidoyers pour un nouveau Bretton Woods devront tenir compte de tous ces facteurs.





[1Wall Street Journal, 11 juillet 2008.

[2BusinessWeek, 13 octobre 2008.

[3The Economist, 12 janvier 2008.

[4Michel Aglietta, "Les déséquilibres financiers des États-Unis et la transformation du système monétaire international", contribution à la conférence internationale d’économie monétaire et financière
Strasbourg, 16-17 juin 2005.

[5Les Echos, 28/07/2008.

[6Le Nouvel Observateur, 23 juin 2008.

[7Michel Aglietta, Laurent Berrebi, "Désordres dans le capitalisme mondial", Editions Odile Jacob, Paris, 2007, p.381.

[8Ibid.

[9Pagina/12, 12 octobre 2008.

[10Barry Eichengreen, "L’expansion du capital. Une histoire du système monétaire international", L’ Harmattan, Paris, 1997, p.172.

[11Document d’information OXFAM, "Perdre les mauvais habitudes : La Banque Mondiale et le FMI attachent encore des conditions de politique économique à leur aide", Document d’information d’Oxfam, novembre 2006.

[12Wall Street Journal, 21/04/2006

[13FMI Bulletin, Volume 37, numéro 2, février 2008.

[14IMF, Global Financial Stability Report, "Financial Stress and Deleveraging Macro-Financial Implications and Policy", October 2008, chapter 2 "Country and regional perspectives", pp. 44-86.

[15L’Echo, 21 octobre 2008.

[16L’Echo, 22 octobre 2008

[17The Economist, 3 janvier 2008.

[18Pagina/12, op.cit.